封图 |杰我睿工作室 第一财经摄
大门前贴着1月24日公布的清偿流程、现场登记提示，门后则悬挂着“感谢粉丝的支持与信任杰我睿”“线下回收”等数条醒目红色横幅，但楼道口已被封禁，大门也已紧锁，无法从外部靠近。1月30日上午，深圳市杰我睿珠宝有限公司（下称“杰我睿”）位于深圳市特发保税大厦3栋3楼A区的办公点，已经人去楼空。
就是在这个占地面积不大、外观也不起眼的办公点里，杰我睿的网红老板“阿腾”，以踏实可靠的形象，频繁在各大社交平台现身，通过发布回收、制作黄金的各类视频，吸引了全国十多个省份的用户，参与了大量的黄金、白银等贵金属的寄售、回收以及高杠杆预定价买卖等交易。
从1月中下旬开始，杰我睿及多个关联线上平台（下称“杰我睿线上平台”）出现兑付困难，波及全国多地投资者。
这家以“免工费”、“高价回收”走红社交媒体的珠宝公司，如何在短短数年间，从一个普通珠宝门店扩张为覆盖黄金、白银实体与预定价交易的复杂平台？又如何在社交平台上层层引导普通用户走向高风险交易？第一财经进行了深度调查。
“别出心裁”的引流法
“大家好，我是阿腾。”
这是杰我睿负责人张志腾，以前在网络短视频里最常用的开头语。
这句平常不过的招呼，原本是众多黄金爱好者，与杰我睿发生联系的原点，并吸引了众多人员，成为杰我睿平台的忠实用户。如今，随着杰我睿兑付困难的发生，让这句话别有一番况味。
1月30日，第一财经记者根据杰我睿办公点门口张贴的指引，来到位于深圳市罗湖区全民健身协会的临时接待点，现场人数不多，记者随后在罗湖区经侦部门看到，即便是工作日，仍有全国多个省份的杰我睿线上平台用户前来登记信息。次日，罗湖区工作专班通报称，经过专班督促，杰我睿已在处置资产、筹集资金，已启动兑付。
投资者提供的用户分类查询页面
一个知名度、规模都不大的黄金原料商，能通过线上黄金平台，迅速将触角伸向全国，并编织出庞大的用户网络，与张志腾一手在互联网上打造的流量王国密不可分。
从2021年开始，张志腾的身影就活跃在多个社交平台，发布以深圳水贝黄金为主要内容的视频。“低工费”“高回收价”“低门槛”是他视频里重复率最高的关键词，配上极具感染力的语言和催促加微信的引导。
在一则早期视频中，他推出了3元/克工费的古法素圈手镯，以“比金条还便宜的手镯”“大福同款传承手镯，支持旧换”等颇具吸引力的表述迅速引发关注，同时引导观众进群接龙。他还时常晒出自家工厂的生产场景和客户的大额订单截图，一步步将自己塑造成一个亲切“靠谱老板”形象。
但真正引爆流量，还是近年的事情。当整个水贝市场还在收取工费时，杰我睿推出了“免工费”活动，从而击中了一批对价格敏感的用户，客户数量激增。线上账号矩阵也随之铺开，据统计，杰我睿运营矩阵除了创始人主账号，还包括“杰我睿真疼人”“杰我睿好疼人”等近10个辅助账号。
杰我睿部分线上账号
四川的用户李生，从2024年起，频繁在小红书刷到杰我睿的内容。当时，她觉得品牌金店的金价和工费太高，而“阿腾”直播中与品牌金相似的同款，价格却便宜不少。比如一个莫比乌斯环手镯，20克的金镯差价可达1000~1100元。
更让她觉得安心的是，有别于其他水贝商家简单的微信转账，杰我睿有小程序，金价透明、回收旧金也快。几次交易后，信赖感逐渐累积。“不喜欢了寄回去，补点工费就能换新款，感觉真是花小钱办大事。”她说。
另一个精准捕获年轻人黄金消费习惯的引流利器，是“碎片化黄金回收”。对于那些惯于在电商平台“攒金豆”的年轻人来说，手里零零碎碎的0.1克、0.2克黄金，传统回收渠道几乎不理。
2025年初，在外地工作的王晶，通过小红书了解到杰我睿。作为一名“攒金豆”爱好者，她常趁着电商活动，购入0.01克至0.03克的小金珠。只是金子攒得慢，攒上半个多月，往往也不过0.2克，根本没有金店愿意收。和许多有同样困扰的人一样，她最终选择把那些从不同电商平台买来的、零碎的金饰，从电商平台直接寄往杰我睿。
让她印象深刻的是那份“仪式感”。即便她只寄了一颗0.02克的金豆，对方也会发来一段完整的开箱验货视频，仔细称重、检查成色，之后很快完成结算、退回差价。这种被认真对待的感觉，在当时，让她觉得格外可靠。
越滚越大的用户群
精心设计的引流策略，将一波又一波的用户，引入杰我睿的流量池。
王晶告诉记者，自己加了7~8个和杰我睿相关的微信群，普通客户有群、团购、大户、甚至杠杆交易可能都有对应的群。仅平台曾建立的普通客户群，目前已知数量就超过170个。
李生的经历，也证实了这一点，她所在的群编号已经到了135。据她估计，杰我睿在高峰期拥有近180个用户群，每个群几乎都是500人的满员状态。
一旦进入这个体系，环环相扣的营销策略，便一步步引导用户步步深入，不断放大投资规模。
2023年4月，杰我睿推出“免工费”活动，王晶看中了一款10多克的吊坠，用此前积累的4克存金抵扣后，她首次通过账户充值补足了8克的差价，完成了从单纯“买卖”到“存金-置换-充值”的转变。
从此，她与平台的绑定越来越深。同年4月，金价出现回调，她通过平台购入金料，6月金价回升后寄回变现，完成了第一次短期“投资”操作。去年12月，她更是将年终奖投入账户，参与了平台“5元/克”的白银预售活动，一次性购入数千克白银。
王晶自称风险偏好较低，账户累计充值本金却已达到20万元。而她妹妹投入更大，仅充值金额就达80万元，若计入账面浮盈，涉及资产总额约达百万元。
今年1月16日，李生提前在杰我睿平台开立的账户充值数万元。她计划，一部分资金用于购买24日的免工费黄金产品，另一部分用于购买平台新推出的银元宝。
类似的故事并非个例。多名平台用户在现场告诉第一财经，自己投入的本金规模达到数十万元。有用户称，杰我睿还设有“大户群”，加入该群的门槛，是账户余额达到百万量级，且参与杠杆交易。
为承载不断增加的交易需求，杰我睿的线上平台体系也在扩张，并变得复杂。多名用户反映，杰我睿早期仅有“杰我睿珠宝”一个小程序，后出于合规、扩大规模等多方考虑，以杰我睿为中心，形成了“杰我睿珠宝” “龙冶金” “金城金世界”三个核心运营平台。
兑付危机爆发前，杰我睿还曾密集申请商标。相关数据显示，该公司共有299条商标申请记录，涉及“亿公金”“亿么金”“杰喔睿”“结我睿”“杰我瑞”“晴翎”等多个名称。
同时，关联企业的注册资本在短期内大幅跃升。数据显示，杰我睿珠宝2025年11月注册资本增加至1100万元；深圳市龙冶金业有限公司的注册资本从2025年4月的6万元增至同年11月的1000万元；“金城金世界”所属公司的注册资本也在同期从2000万元飙升至8000万元。
层层加码的炒金游戏
最初仅为购买实体黄金而来的用户，在网络社群的持续运营、引导下，开始接触并尝试平台的“新功能”。
用户提供的视频资料显示，杰我睿工作人员会向客户详细演示如何使用预定价、约价回收等交易工具。一位用户回忆，自己2023年时被社群宣传吸引，尝试花费20元“预约”了一个订单。
“因为操作金额小、周期短，感觉就像在电商平台预约发货，完全没有意识到这种做法带有金融交易的性质。”该用户称。
起初，当金价波动平缓时，约价回收、预定价等功能，对用户更像是一种管理成本的工具，交易多以兑换实物黄金并提货结束。但在平台持续的引导和复杂规则的演化下，越来越多用户开始利用这些工具进行黄金价格投机。
第一财经记者在社交媒体上发现，杰我睿相关负责人曾公开解释“空约”与“多约”的玩法。在一则评论回复中，他对平台客户声称：“25天（交货）时间，你赢面很大。”
在内部社群中，该负责人及工作人员也偶尔展示一些交易大户的“战绩”，宣传“家人”如何“花小钱赚大钱”。在日益频繁的跑路传闻中，“阿腾”本人时常晒出背后堆满金条的图片，并将其称为“秀肌肉”。在他的话语体系中，“靠自己赢”“一夜暴富不是梦”“大家跟着我吃肉”“花小钱办大事、懂的都懂”等煽动性话术频繁出现。
根据参与该交易的用户解释，这套机制构建了一个类似期货、押注金价走向的游戏。若看空金价，可选择“约价回收”：约定在未来的某一日期，以特定价格（例如830元/克）向平台卖出黄金，到期时若金价跌至800元/克，投资者每克可赚取30元差价。若看多金价，则支付定金预订黄金以“锁价”，到期支付全款，金价上涨即可获利。同时，用户可在一定条件下作废订单，例如支付20元/克定金锁价后，若金价上涨导致亏损，可选择作废订单，仅损失定金。
自2024年起，黄金等贵金属价格进入快速上行通道，杰我睿加速扩张并将业务变得更为复杂，不断“加码”预定价与约价回收功能。
约价回收的交易规则，就在短期内经历了多次调整。2024年7月前，交货期设定为14天；此后被延长至25天，同时允许用户使用平台积分进行多次延期，延期成本约为每克每天1积分。随着时间推移，延期期限不断拉长，甚至出现了可延期超过一年的情况。此外，平台的交易时间也从原先的每日10点至24点，延长到24小时全天候交易。
为持续刺激交易活跃度，杰我睿还引入了一套复杂的激励体系。根据投资者提供的截图，参与圣诞等活动可获得积分、秒提卡、拆单券、万能碎片等奖励。
积分是奖励系统的核心。用户可以通过参与交易、平台活动获得积分，积分可用于兑换各类优惠券、包邮券乃至现金券；拆单券允许用户将大额订单拆分为多笔，以分散单笔尾款的支付压力；秒提卡承诺加速提现到账流程；万能碎片则专门用于延长白银约价单的持有期限。
更进一步，杰我睿线上平台建立起了一套严密的会员等级制度，将用户行为深度绑定至成长体系。以黄金回收业务为例，用户依据累计回收黄金的数量，被划分为“青铜回收家”“白银回收家”“黄金回收家”等十余个等级，不同等级对应不同的权益。
正是在这一系列规则演进与激励加码的阶段，大量投资者被吸引入局。用户张明从2025年中期开始深度参与多轮预定价产品交易，累计充值金额已达130.49万元，并向平台邮寄实物黄金687克、实物白银717克。截至目前，他平台的账户里，仍有92万余元本金，以及黄金555克、白银717克尚未完成兑付，涉及总金额超过160万元。
失控的“对冲”
巨量的资金与贵金属，在杰我睿线上平台不断汇集与流动。积水成渊之后，这些资产又是怎么运作的？
金州（深圳）律师事务所律师郭磊向第一财经分析，业内认为，杰我睿收取客户定金后，资金的具体流向与风险对冲方式可能有两种。第一种，是平台用客户的资金，在市场上采购现货，寄望于交付时赚取差价。然而，在金银价格单边上涨行情中，市场往往现货紧缺，平台难以足额采购，此模式难以持续。第二种则是金融对冲模式。平台将收到的客户“多单”（看涨订单），视为自身的风险敞口，为对冲未来价格上涨可能带来的交付亏损，选择在外部市场（如境外期货市场）建立反向的“空单”头寸。
郭磊认为，严格意义上的“对赌”，是指平台作为交易对手方，直接与客户进行零和博弈。而杰我睿的模式更接近于做市商，其目的是通过外部市场对冲来管理风险。
该说法亦有侧面印证。去年11月22日，工作人员在500人的大群中发消息称，“24 小时不关盘，对冲体系越来越成熟”。多名用户提供的截图显示，该平台负责人称，最初通过水贝当地老板之间进行内部对冲，后来转为通过香港持牌公司进行外部对冲。
郭磊认为，在业务发展前期，杰我睿主要通过在水贝市场内部进行风险对冲来管理风险。可能的模式，是将来自散户客户的多空订单，在内部进行部分抵消，剩余无法抵消的净风险敞口，则寻求与水贝地区的其他大型商家进行“对手盘”交易，以此将价格波动的风险转移至同行。随着业务规模，尤其是白银预定价交易的急剧膨胀，水贝市场整体容量和对手盘的承接能力，已无法消化杰我睿迅速累积的巨额净敞口（尤其是白银空头敞口），被迫转向外盘。
不过，亦有水贝业内人士认为，水贝的诸多料商目前风控相对不透明，不排除杰我睿参与对赌的可能性。（详见《独家｜40倍杠杆锁价、场外期货“对赌”，黄金料商却在金价新高时悄悄消失了》）
这些操作都隐身水面之下，实际运作难以为外界知晓。按照多名用户的说法，杰我睿线上平台多通过私人账户转账。具体路径是，先根据小程序指引，通过外部支付渠道向指定私人账户转账，再将交易单号填写在小程序上作为凭证，证明充值成功。
到了后期，风险开始失控。
2025年11月后，杰我睿开始大力开展白银交易，成为水贝地区少数提供此类服务的线上平台之一，并以“24小时交易、低工费、支持定价”为卖点，吸引了许多白银交易新手。
用户李志就是这样的新入局者。他在平台注册大约半年后，于2025年12月中旬开始投入资金。由于平台买卖价格仅在国际大盘价基础上微加点差，且操作简便、流动性较好，相比本地实物交易溢价低、折价少，李志首次充值19.7万元并成功提现约20万元（含盈利约3000元）后，再次于2026年1月6日至8日分批投入30.8万元。
然而，1月18日前后，他申请提现时，发现排队人数已高达五六千人且长时间不见减少，提现申请最终被驳回。
与李志一样，1月起，陆续有平台用户发现，充值、提料的周期开始变长。部分用户提供的信息显示，提料白银的发货时间为25~40天。2026年1月15日10点起，杰我睿白银停止定价服务，改全款交易，交易时间由原来的24小时制改为10-24点。
对于这一突然变化，张志腾在群中称，仓位太重，“几十吨的量上游接不动”，直接对冲出去，很容易被机构狙击。
1月20日至21日，提现队列缓慢推进，平台兑付情况持续紧绷。平台更新规则，将每日提现额度限制为500元、1克黄金。1月25日，杰我睿公告称，已主动申请政府部门对全部资产进行监管，并强调资产未被转移。1月27日，杰我睿线上平台解散所有的用户群。
郭磊对第一财经说，目前，行业内部推测，由于贵金属持续上涨，客户“预定买入”（多单）激增，而“预定卖出”（空单）极少，导致公司积累了巨大的单向风险敞口。
郭磊推测，为管理风险，公司很可能利用客户保证金，在境外市场（外盘）建立了贵金属空头头寸进行对冲。然而，贵金属价格的持续上涨导致其外盘空单爆仓，产生巨额亏损。当盈利客户集中要求兑付（提现或交割）时，公司因外盘亏损耗尽资金，且面临现货市场货源紧张、价格高企的局面，无法满足兑付需求，最终引发流动性挤兑。
交易性质如何界定？
杰我睿这类平台的金银预定价交易，在法律层面，是否属于类期货交易，性质应当如何界定？
广东法丞汇俊律师事务所合伙人车冲向第一财经分析，目前事件仍存争议，警方也未发布正式立案通告。但根据初步判断，该平台的交易模式更接近“非法期货”。他进一步解释，黄金在上海期货交易所及正规期货公司均有合法期货产品，而涉事平台实质上自行组织了黄金期货交易，却并非国家批准的合法交易场所。
郭磊说，公安部门以前查处水贝类似平台时，普遍采用的是“非法经营罪”。这主要是因为，这类平台未经国家批准，组织开展具有期货交易特征的“定价盘”业务，已涉嫌非法经营期货业务。
他续称，案件在移送检察院审查逮捕或审查起诉阶段，罪名存在变更或增加的可能性。关键在于交易过程中是否存在欺诈行为。具体来说，如果平台在“明显不具备履约能力”（例如，资金链已断裂、无实际现货可供交割）的情况下，仍然继续收取客户货款或保证金，那么这部分行为就可能被单独剥离出来，被定性为具有非法占有目的的“诈骗”。届时，案件可能以非法经营罪与诈骗罪数罪并究。
关于案件中涉及的“本金”与“增值部分”的判定，车冲认为，本金与收益的认定和追缴是处理此类案件的核心问题之一。这里的关键前提，在于严格界定“收益”的性质：如果收益来源于真实、合法的市场交易行为，例如因所购黄金实物市场价格上涨而产生的自然增值，可能属于投资者的合法财产权益；但如果平台运作模式属于类期货，投资者赚取的“收益”并非来自真实资产增值，而是源于后期参与者的资金或平台操作价格形成的虚拟盈利，那么这种收益在法律上不被认可为合法所得，可能被纳入“以息抵本”的核算范围。
郭磊向第一财经分析，在此类事件发生后，许多投资者发现，他们实际投入本金与平台系统显示的收益之间存在较大差额。一旦进入法律程序，根据有关先例，法院通常不会依据平台显示的账面金额来认定收益，而是以投资者实际的资金净流出作为损失计算的基础。他解释，这是因为在复杂的滚动交易过程中，平台系统虽记录了包括仓租、点差、返点等各项费用，但法院的核心审查原则是依据客观的银行流水，计算投资者累计向平台投入的所有资金总额，减去其累计从平台成功提取的所有资金总额，两者的差额才会被认定为实际损失。
（王晶、李生、张明、李志均为化名；第一财经记者蔡真、实习生朱凌捷对本文亦有贡献）
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